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（原标题：Lululemon：戴维斯双杀！“小黑裤”已歇菜？）

Lululemon 于北京技术 2025 年 9 月 5 日上昼好意思股盘后发布了 2025 年第二季度财报（截止 2025 年 6 月），全体来说，Lululemon 这个季度的弘扬依然让东谈主失望，在上个季度公司原来就下调了指导的情况下，这个季度的事迹仍然莫得达标。而更让市集担忧的处所在于公司再次下调了全年的营收指导，从 5%-7% 下调至 2%-4%，盘后公司股价暴跌 15% 以上。具体来看中枢信息：

1、营收不足市集预期。25Q2 Lululemon 完了营收 25.2 亿好意思元，同比增长 6.4%，不仅没能达到上个季度 7%-8% 的指导，更让市集担忧的处所在于公司再次下调了全年的营收指导，从 5%-7% 下调至 2%-4%。而利润上由于公司上个季度就强调了关税和扣头对利润的侵蚀，因此从推行利润的角度来说拼集达标。

2、大本营北好意思地区弘扬依然让东谈主失望。分地区看，北好意思地区 Q2 完了营收 17.6 亿好意思元，同比增长 1%，从趋势上看仍然处于一语气下滑的景色。

天然处置层将增速下滑的原因归结为门店客流量下滑、消劳苦受损等原因，但海豚君说过，在男装作念不起来的情况下，北好意思地区通过现存品类的迭代防守低个位数增长基本是常态。

独一相对亮眼的是二季度中国区完了营收 4.4 亿好意思元，同比增长 23.8%，趋势上较一季度有所改善。海豚君推测中枢在于二季度 Lululemon Align 十周年典礼在国内增多了和消耗者的互动，鼓励回荡率有所提高。

3、男装依然扶不起来。从品类上看，二季度女装完了营收 15.5 亿好意思元，同比增长 4.8%，从趋势上看，增速再次创下三年来新低，在靠近 Alo Yoga、Vuori 等竞品的冲击的情况下以及中枢消耗者渗入驱散后，女装想要防守增长只可靠推新品 + 老品的迭代立异带动。

男装完了营收 6.3 亿元，同比增长 6.4%，也莫得达到市集预期，占全体业务比例较昨年同时着实没变化，在 25% 控制，评释消耗者对男装依然不是很买账。

4、门店开店速率有所提高。舍弃 25Q2，公司群众门店总额达 784 家，环比净新增 14 家。长入公司昨年年底对 2025 年的开店磋磨，主义群众新开 40-45 家，二季度开店节拍显然提速，全体以外洋市集为主，其中中国地区为开店主力，围绕长三角，珠三角的经济强势地区（昆山、义乌）开店。

5、毛利率小幅下滑。一方面，北好意思地区靠近竞争加重，需求疲软的情况下，公司加大了扣头力度，另一方面，由于关税从 4 月开动收效，而 Lululemon 在亚洲的各大分娩基地包括柬埔寨，越南纳税高达 40% 以上，供应链本钱抬升也拉低了公司的毛利率，最终公司毛利率同比小幅下滑 1.1pct 达到 58.5%。

6、用度率小幅提高。处置用度上，天然公司的职工薪酬有所增多（加大了外西化招聘），加上供应链退换（如仓库升级，产业转折等），但二季度公司通过组织架构优化收缩了部分压力。

销售用度上，由于公司在二季度群众限制内开展 Align十周年典礼行径加大了宣传用度的投放力度，但公司通过加大数字化转型（如加大社媒实践的比重）提高了宣传遵循，最终全体用度率提高 0.9% 达到 37.7%，最终海豚君测算的中枢筹渔利润率达到 20.8%，着落 2pct。

7、公司下调了全年的指导。从指导上看，公司瞻望三季度营收同比增长 3%-4%，并把全年指导从 5%-7% 下调到 2%-4%，反馈了公司对全年的悲不雅预期。

8、财务中枢信息概览

海豚君全体不雅点：

全体上，不达预期的二季度事迹加上再次下修的全年指导，使得公司盘后计算再次暴跌 15% 以上，中枢照旧在于无论是本季度的事迹，照旧公司对改日的指导，非但莫得成长性的边缘好转反而还在恶化，没季财报连珠，因此只可链接杀估值。

其实，从 10 年前 Lululemon 开动布局男装业务并加速外西化开动，就试图通过 “两条腿步辇儿” 来弥补改日单一品类、单个市集渗入率到瓶颈期后增速的下滑，而现在来看，男装在公司业务的占比作念到头似乎也就不进步 25%，并莫得作念起来。

而外洋业务天然仍然防守着比拟高的增速，但现在由于体量小对公司全体事迹的拉动也不显然，最终导致了刻下的戴维斯双杀。

若是从更深档次的角度去想考，Lululemon 的高速发展除了自己过硬的小黑裤 + 社群营销交代外，其实也很大程度上也踩到了瑜伽畅通的时间红利，而其时间红利褪去、东谈主群的代际、审好意思发生变化后，Lululemon 自己业务放缓亦然势必。

Chip Wilson 起初的品牌定位 super girls 差未几是在 24-35 岁之间，流程 20 余年的发展，长入调研信息，Super Girls 的审好意思偏好也逐渐从 “高性能” 转向到多场景适用性，这也给了 Vuori 和 Alo Yoga 等新品牌的的切入契机：

比如 Alo Yoga 通过 Instagram，TikTok 等社媒营销锚定 “It girl”（有前锋影响力、潮水感的年青女性，被认定为潮水风向标），主打一个前锋，再加上门店开在 Lululemon 周围，平直对 Lululemon 的门店酿成了分流，字据调研信息，Vuori 和 Alo Yoga 两大竞争敌手在北好意思基本也吃掉了 Lululemon 15% 的份额。

而在中国其实也一样，Lululemon 在刚插足中国的 2013 年开动赶巧干上经济上行期，更容易激勉女性对品牌的认可感。而在经济换档阶段，尽管海豚君自己的感受是 Lululemon 在瑜伽裤上天然莫得十足的平替，但在的大环境下，通常的瑜伽裤，若是不错作念到 Lululemon70-80% 的舒抑遏，只好价钱够低，天然也会分食 Lululemon 的市集份额。

一、投资逻辑框架梳理

字据公司的涌现口径，Lululemon 的营收主要来源于女装、男装、其他三个业务，咱们先大约先容一下这三项业务以便后文伸开真切分析。

女装：公司事迹复旧。Lululemon 的女装业务从品牌创立于今一直是公司的中枢收入来源，刻下收入占比仍超 60%。从 Lululemon 女装的居品线上看，已酿成了以瑜伽裤为中枢，卫衣、外衣、T 恤等品类为辅的居品矩阵，并字据面料的不同隐秘了室内畅通&平素闲适场景的基本款。

男装：起步晚，担任第二增长弧线，现在扑街景色。Lululemon 从 2013 年开动舛错男装业务，居品的想路照搬女装的告成密码，从面料开首，主打欢然 + 前锋。由于男装基数较低，比年来增速高于女装业务，处置层 2022 年在 5 年增长磋磨中建议要在 2026 年完了男装业务翻倍。

其他：高利润率的补充业务。LULU 的其他业务包括鞋类、畅通配件、Lululemon 责任室等（健身体验平台），相较于男装&女装天然体量小，但利润率&增速齐要更高。其中鞋类业务是 Lululemon 2022 年新拓荒的赛谈，处置层较为深爱，但刻下体量较小，仍处于起步阶段。

二、营收没能达标

二季度 Lululemon 完了营收 25.2 亿好意思元，同比增长 6.4%，不仅没能达到上个季度 7%-8% 的指导，更让市集担忧的处所在于公司再次下调了全年的营收指导，从 5%-7% 下调至 2%-4%。而利润上由于公司上个季度就强调了关税和扣头影响的利润的侵蚀，因此从推行利润的角度来说拼集达标。

二、男装：扶不起来的 “阿斗”

从品类上看，二季度女装完了营收 15.5 亿好意思元，同比增长 4.8%，从趋势上看，增速再次创下三年来新低，小幅不足市集预期。中枢品类瑜伽裤上，照旧老问题，在靠近 Alo Yoga、Vuori 等竞品的冲击的情况下以及中枢消耗者渗入驱散后，女装想要防守增长只可靠推新品 + 老品的迭代立异带动。

好的小数在于 Lululemon 流程组织架构的退换，二季度在北好意思地区的推新节拍和速率基本规复了历史平均水平，一方面，针对一季度热销的 GlowUp 系列，公司增多了多种情绪和阵势的推新，另外，Daydrift 闲适裤 Q1 售罄 Q2 补货从头上市后也依然防守着比拟高的热度，但不错笃信的是 Lululemon 依赖瑜伽裤高增阶段基本仍是触景伤情了。

2Q25 男装完了营收 6.3 亿元，同比增长 6.4%，也莫得达到市集预期，占全体业务比例较昨年同时着实没变化，在 25% 控制。从近期的手脚上，天然不错显然感受到 Lululemon 对男装的深爱：一方面在门店布局上，增多了门店的面积提供全面男装系列居品提高曝光度。另外，品类上，公司围绕 “从健身房到办公室” 场景进行拓展，蛊惑非中枢畅通用户，但从最终的遵循看似乎消耗者并不是很买账。

再长入 2022 年 Lululemon 建议的 “Power of Three×2” 新五年增长主义，到 2026 年完了男性业务营收翻倍，对应年复合增速要在 15% 以上，从现在的程度来看显然亦然低于预期的。最中枢的问题照旧海豚君此前一再强调的男装莫得一款肖似于 “小黑裤” 的爆款单品导致品牌理会度低下，零落辨识度。

其他业务方面（包括配饰、包袋、鞋类及糊口阵势居品等非中枢品类），受益于 Align十周年群众典礼行径（瑜伽嘉年华），消耗者购买 Lululemon 左近的居品有所提高，长入调研信息，瑜伽垫和包袋弘扬较优，全体完了营收 3.6 亿好意思元，同比增长 18.1%。

三、中国地区是 “带头衰老”

分地区看，二季度北好意思地区完了营收 17.6 亿好意思元，同比增长 1%，从趋势上看仍然处于一语气下滑的景色。天然处置层将增速下滑的原因归结为门店客流量下滑、消劳苦受损等原因，但海豚君说过，在男装作念不起来的情况下，北好意思地区通过现存品类的迭代防守低个位数增长基本是常态。

独一相对亮眼的是二季度中国区完了营收 4.4 亿好意思元，同比增长 23.8%，趋势上较一季度有所改善。海豚君推测，中枢在于二季度 Lululemon Align十周年典礼分歧在北京、上海、杭州、天津等地举办行径，由外洋瑜伽众人和品牌大使指导消耗者进行瑜伽行径，增多了和消耗者的合并，鼓励售罄率和回荡率显然提高。

除中国地区除外的其他市集完了营收 3.3 亿元，同比增长 19.2%，低于市集预期。长入调研信息，受益于新品 GlowUp 系列的推出，亚太地区中日本、澳大利亚增长相对矫健，而欧洲地区受到宏不雅身分负担，增速略缓于亚太。

四、开店节拍有所加速

舍弃 25Q2，公司群众门店总额达 784 家，环比净新增 14 家。长入公司昨年年底对 2025 年的开店磋磨，主义群众新开 40-45 家，二季度开店节拍显然提速，全体以外洋市集为主。

其中中国地区为开店主力，围绕长三角，珠三角的经济强势地区（昆山、义务）开店。另外，Lululemon 针对北好意思地区的部分门店进行了升级，以提高单店坪效为主。

从同店营收增速看，除了北好意思地区仍然莫得改善外，中国和其他外洋市集增速较 Q1 均环比有所回升，其中受益于 Align十周年典礼的拉动，中国地区同店营收增速达到 16%，重回双位数增长。

从渠谈上看，线上的增速达到 9%，环比有所缔造，远高于线下门店 3.2% 的增速，海豚君推测中枢在于 Lululemon 线上的扣头率相对较高，分流了部分线下的消耗者。

五、受到关税影响毛利率小幅下滑

一方面，北好意思地区靠近竞争加重，需求疲软的情况下，公司加大了扣头力度，另一方面，

由于关税从 4 月开动收效，而 Lululemon 在亚洲的各大分娩基地包括柬埔寨，越南纳税高达 40% 以上，供应链本钱抬升也拉低了公司的毛利率，最终公司毛利率同比小幅下滑 1.1pct 达到 58.5%。

六、用度率小幅提高

处置用度上，天然公司的职工薪酬有所增多（加大了外西化招聘），加上供应链退换（如仓库升级，产业转折等），但 Q2 公司通过组织架构优化（如后台裁人）收缩了部分压力。

销售用度上，由于公司在二季度群众限制内开展 Align十周年典礼行径加大了宣传用度的投放力度，但公司通过加大数字化转型（如加大社媒实践的比重）提高了宣传遵循，最终全体用度率提高接近一个百分点达到 37.7%，最终海豚君测算的中枢筹渔利润率达到 20.8%，着落 2pct。

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